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内容简介
熊市的历程 熊市底部的特征 熊市的市场结构
研究金融史的经典之作，全新第4版，包括更多研究数据和成果，剖析华尔街四次历史大底通过观察市场在熊市底部是如何运作的，纳皮尔为投资者提供了一部金融领域的指南，帮助投资者为未来的挑战尽可能做好准备。
当本书十年前第一次出版的时候，我的本意只是想给那些试图在股票熊市底部进行投资的人一些实用指导意见。在初版（2005年版）以及2007年版和2009年版中，我基于美国股票市场上四次大熊市底部的分析，加入了一些关于未来美国股票市场走向的预测。这些预测究竟表现如何呢？历史上的四次大底究竟对未来美国股市走向有什么启示呢？
在2005年版中，我做出了以下预测：“只有当道琼斯工业平均指数跌幅超过60%的时候，熊市才有可能终结。”这个预测的方向本身并没有错，然而幅度错了。道指从2005年11月开始爬升，直到2007年10月到达峰顶，然后开始下跌，一直跌到2009年3月的谷底。与2007年10月的峰顶值相比，指数一共跌去了54%。而与2005年11月本书第1版的时候相比，指数只跌去了40%，而不是我所预测的60%。根据本书的估值方法，美国股市在2009年3月已经到了一个合理的价格，但是与我们的预测相比，这个价格还不够低。假如读者依据本书的分析方法，可能会认识不到2009年3月已经可以算作自2000年开始的大熊市的底部。
本书2005年第1版的结论尚未揭示出道指有即将到来的大跌风险，因为“消费价格总水平尚未受到干扰”“迄今为止政府公债的下跌影响并不大”“美联储并没有下调利率”，以及“目前并没有经济衰退的迹象”。从2005年11月到2007年10月美国股市达到峰值，虽然通货膨胀率并没有太大升高，但是10年期的美国政府公债价格下跌了，收益率从4.5%升高到5.3%。美国联邦储备局制定的政策利率——联邦基金利率, 也稳步地从2005年11月的4%上升到2007年9月的5.25%。终于，联邦基金利率在2007年9月第一次下调，本轮经济周期也在2007年12月达到了峰顶。
所以，如本书2005版预测的那样，当通货膨胀率和债券收益率上升，美联储下调利率，经济衰退开始，于是熊市开始了。在2007年年底的时候，这一切都发生了，一个剧烈的熊市开始酝酿发展直到2009年3月为止。回过头来看，最大的意外在于，以历史标准来衡量，引发这轮经济衰退和熊市的各个要素的上升幅度是相当低的，这其中包括通货膨胀率、债券收益率、联邦基金利率等。在随后的市场崩溃中，我们发现，股票价格对高利率的这种过分敏感性，与2001～2007年经济扩张期累积的系统高负债率有相当大的关联。
本书2007年7月第2版的前言再次断言了道指将会比2005年11月跌去60%，可是如我们后来所看到的，道指事实上只跌了40%。这一断言失败的原因在于“消费价格总水平的扰动”。2007年的前言里暗示到“通货膨胀率上升引发衰退，现在这一证据更明显了”。而这种不利的通货膨胀应该来自于亚洲，尤其是中国。2005年中国进行的重大银行重组似乎试图将中国的经济增长模式从投资驱动型转向消费驱动型。考虑到中国在从1994年到2005年这段时间内对压制全球通货膨胀做出的巨大贡献，中国增长模式的这一改变，预示了全球高通胀时代的来临。
笔者在写2007年7月第2版的时候认为，这一通货膨胀现象导致的价格扰动会让美国债券收益率升高，触发经济衰退和美股暴跌。从2007年3月到2008年7月，中国发生的通货膨胀导致美国进口中国的产品价格升高了7%。输入型通货膨胀结合了商品价格上升——这一上升也部分来源于中国——是将美国通胀指数推升到5.6%的关键原因。这一通胀的上升减慢了联邦储备局降低利率的步调，加重了2008～2009年的经济衰退和股市暴跌。
正如我们之前所看到的，10年期的国债收益率和联邦基金利率的上升是2007年年末熊市和衰退的重要触发点。因此，推高利率上升的通胀预期也是2007～2009年熊市的重要原因。本书2007年版本中预测的美国通胀上升，虽然确实发生了，但是很快也就消失了。原因在于美国股票价格的下滑不仅摧毁了通胀，而且带来了美国自1955年以来的首次通缩。通胀预期虽然会推高利率触发熊市，但其自身也是昙花一现，真正的风险是随后而来的通缩，而不是通胀。
本书分析得到的一个重要结论是，一个大熊市通常是通缩——或者至少是正在发生的通缩风险——引发的。本书接着假定，正是这股通缩的力量使得股市见底。事实证明，消费价格总水平在2008年9月剧跌，正巧在那个时候，道指开始暴跌。
然而，当本书在2009年再版的时候，我们有理由开始乐观，“我们将会看到，当通缩风险消失, 风险溢价开始收缩，是时候去买入股票了。在2009年第一季度末，市场似乎对通缩风险反应过度，因此，这很可能会导致一场从2000年至2014年的大熊市中的显著反弹。”好吧，在2009年3月9日触底的股市中呼吁反弹并不坏——尽管这显然不是一场在2014年才触底的长期熊市中的反弹。
本书2009年版的前言里提到企业债券价格在2009年第一季度末有所回升，同样的回升也发生在铜价和通胀保值类债券上。这三种重要指标的回升标志着股票市场最艰难的时刻已经过去了。前言总结道，“这三种指标的回升标志着通缩危险的消失，对股市是一个利好消息。”事实证明这个结论是正确的，但是解除通货紧缩的积极影响比笔者在2009年预计的要长久得多。
2009年版的前言虽然已经预期了反弹将长达数年，但并不相信美国的宽松货币政策会持续那么久：“货币供应持续增加，大规模的国债发行，都会损害国债的定价，但美联储的买入会抵消这一损害。宽松的货币政策何时会终止，美国金融市场需要多长时间才能受到纪律约束，这将决定这场长熊市反弹能持续多久。随着美国当局的行为真正在几年后受到纪律约束，华盛顿有可能成功地消除正在压低股票价格的通货紧缩风险。”然而，即使到了2015年，市场纪律也没有得到恢复，股市依然在继续走高。虽然2000年开始的这一熊市并没有在2014年触底，但是它真的在2009年触底了吗？2009年会不会作为另一场大熊市的底部而载入史册？还是说2000年以来的这次熊市迄今为止尚未真正触底？
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